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中秋节前一天，9月9日，武陵酒新厂一期整体建成投产，年产酱酒可达6600吨，储酒能力可达45000吨，预计年产值可达30亿元。

此前数日，为庆祝建厂50周年，在湖南长沙，武陵酒通过首个白酒行业裸眼3D秀，给观众带来强大、震撼的视觉体验，在朋友圈、微博、抖音等社交媒体上掀起一波波刷屏热潮。

近年来，武陵酒得益于酱酒热，营收保持高速增长，2021年相比2018年营收增长高达173%，而同期衡水老白干系列酒营收增长则为-8.3%。

点亮长沙的武陵之“光”，能点亮老白干酒（600559）前行的路吗？

作者：武月

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老白干酒增长乏力，收购丰联求突破

老白干酒是新中国第一家白酒生产企业，2002年上市成为河北省酿酒行业唯一一家上市公司。

凭借独特的“老白干香型”，衡水老白干在河北中北部拥有稳固的根据地市场，营收长期稳居“冀酒”第一名。但同样受限于“老白干香型”这一小众香型，衡水老白干业绩增长遭遇天花板，多年来营收增长缓慢，甚至部分年份还会出现负增长。

2013年至2017年，老白干酒的白酒板块（衡水老白干系列酒）营收分别为17.27亿元、18.29亿元、19.80亿元、20.66亿元和22.24亿元，5年仅增长28.78％。

2017年，老白干酒收购丰联酒业，构建起“多香型、多品牌、多区域”的发展格局，除原有的衡水老白干系列酒，新并入的板城烧锅酒深耕河北市场，酱香型武陵酒主打湖南市场，浓香型白酒文王贡酒和孔府家酒分别主打安徽和山东市场，进一步加快了省外市场开拓进程。

在图中可以看出，2017年—2021年，公司营收由25.35亿元增至40.27亿元；归母净利润由1.64亿元增至3.89亿元。2020年疫情爆发对公司业绩有小幅度的影响，但在2021年影响逐步消退。2022年上半年公司实现营收20.26亿元，已高于2021年营收的一半，2022年末有望突破营收新高。可以看出，自2018年原丰联酒业四个系列酒业绩并表后，老白干酒的业绩得以实现快速提升。

值得一提的是，老白干今年上半年销售费用为6.74亿，同比增长23.6%。纵向对比来看，老白干上半年销售费用比竟位居白酒上市公司前三。

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企业增收难掩主力品牌颓势

衡水老白干系列酒是老白干酒的主力品牌，但从近四年的数据来看，2018至2021年，该系列酒营收从2018年的22.97亿元下滑至2021年的21.07亿元；营收占比从2018年的69.9%下滑至2021年的55.71%。而其他四个系列酒，均有平稳上升之势，尤其武陵酒涨势较好，甚至2020年疫情冲击下依然保持快速增长。

近年来，老白干酒连年增收，但是衡水老白干系列酒作为主力品牌却未能做出应有贡献，反而年年给其他“四兄弟”拉后腿，颓势明显。

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老白干系列酒高端化成效不彰

2018年，衡水老白干系列酒进军高端市场，推出定价为1688元的“衡水老白干1915”。2020年，衡水老白干开始启动“瓶储年份酒”计划，并对产品价格进行上调，最高的一款产品提价幅度高达1000元。

从2020年数据看，老白干系列高档酒产品销售收入达16.24亿元，同比增长13.3%。同时，中档酒及低档酒销售收入则分别下降了18.7%和27.48%。最终总营收下滑超2亿元。虽然有疫情因素，但其高端化同样难掩瑕疵。

之后为满足高端化布局需要，且实现企业渠道下沉，老白干开始扩大直营规模，对河北省内以中低端产品为主的经销商进行精减。据公告显示，2021年1-9月，衡水老白干在河北省内削减了1571家经销商，省内外累计减少了2589家经销商。

经过一番调整，衡水老白干系列酒在2021年营收略有增长，达到21.07亿元，但仍低于疫情前2019年的22.14亿元。

回顾衡水老白干历史来看，公司长期主打中低端产品，与酒类高端品牌相比，缺乏名酒底蕴。再者，直接拔高自身老品牌，不仅无法达到高端化酒企标准，还可能造成原有消费者的流失。

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加大投资武陵酒，寻找增长新动能

2020年，因为疫情影响，老白干酒旗下的衡水老白干系列、板城烧锅酒系列、文王贡系列、孔府家酒系列的营收、产量和销量较上年均呈下降态势，只有武陵系列酒的营收同比增加了28.19%，销售量比上年增长14.48%。

2018年—2021年，武陵酒营收由1.96亿元增至5.37亿元，CAGR为39.96%。并且，武陵酒2018年—2021年的平均吨价由20.82万元/千升增至34.41万元/千升，CAGR为18.24%；总销量由940.13千升增至1559.12千升，CAGR为18.37%。

武陵酒盈利能力伴随吨价上涨和销量扩张逐年改善，毛利率在2018年—2021年，由73.93%增至80.20%，也是老白干酒五大系列中，毛利率最高的。综上看来，武陵酒量价双升拉高了营业收入，在全国化布局中占有优势。

近几年，老白干酒为弥补主力品牌营收亏欠，投资大大倾斜于武陵酒，大力扩建、扩产武陵酒新厂。据官方消息：武陵酒新厂项目总投资15亿元，规划用地500亩，总建筑面积27万多平方米，新厂设有10栋酿酒车间，1120口窖池、8栋陶坛酒库、30000吨不锈钢储酒罐，全部建成后储酒能力可达45000吨，将打造成为川贵酱酒产区以外的最大酱酒生产酿造基地。

可见老白干酒期待凭借武陵酒专注酱酒50年的优势，乘“酱酒热”风潮，为公司业绩做出更大的贡献。

酱酒热持续多年后，从2021年下半年开始出现退温迹象。今年上半年，大部分经销商都出现了酱酒积压、价格严重倒挂、渠道资源不足的问题。根本原因就是“酱酒热”驱使大量的新经销商开始涌入酱酒市场，导致市场严重饱和供大于求。

8月27日，老白干酒披露了2022年上半年业绩报告。公司上半年营业收入20.26亿，同比增长22.65%，归母净利润3.63亿，同比增长191.43%，扣非归母净利润1.55亿，同比增长45.15%。据老白干酒披露：“今年上半年归母净利3.63亿创新高，主要依赖搬迁补偿，利润总额约为2.07亿元。”

近年来快速崛起的武陵酒，凭借仍显“单薄”的小身板，能否托起主力品牌增长乏力的老白干酒，点亮其前行的路？